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证券研究报告

口腔医疗服务行业规模超千亿，就诊率仅4.6%，行业发展潜力巨大。

口腔医疗是指运用药物、医疗器械等医疗工具为口腔病患者和美牙需求者提供诸如种植、正畸、修复、美白等医疗项目的服务。据测算，目前我国每年看牙人次为3亿，按照人均看牙花费元估计，口腔医疗市场规模达亿元。而我国口腔疾病患者约有6.87亿人，占总人口的49.45%，就诊人数仅0.32亿，诊疗人数占口腔患者的4.6%。高患病率和低就诊率充分说明口腔医疗行业发展空间巨大。我国口腔医疗行业已经形成完善的产业链，但是上游医疗设备及材料对进口依赖度较大。另外，我国每十万人口仅有18个牙医覆盖，仅为发达国家的1/3，且口腔医疗资源分配不均，口腔医师主要集中在东部。

“政策利好+居民保健意识提升+老龄化释放服务需求”助行业起飞，资本进场体现市场信心。

四大因素促进口腔医疗服务行业发展：（1）政策鼓励社会资本举办医疗机构、导医院接受治疗；（2）居民口腔健康知识知晓率提升至60.1%，口腔医疗服务需求增加；（3）人口老龄化释放口腔医疗服务需求，老人龋齿率高达98.40%；（4）口腔医疗企业获资本市场青睐：医院毛利率达42.48%，近一年数十家口腔医疗公司获得融资，资本进场体现市场信心。

行业竞争格局：医院市场份额超过四成，以区域性分散竞争为主，连锁依然是龙头的必然之路。

公立医疗机构凭借人才、技术等优势仍然在口腔医疗行业中占据大部分市场份额，但医院在国家政策支持和精心经营下，问诊量提升至总量的40%。医院数量从年的所增加到年的所，年复合增长率达17.27%，医院数量反超医院。目前我国医院竞争格局极为分散，大量中小诊所的存在导致行业以区域性竞争为主；而与美国相比，口腔医师学历普遍不高，私人口腔诊所弊端较多，连锁化医院有望进一步扩大自己在口腔医疗服务市场上的优势。

以“人才、服务、连锁化”为标杆，推选优质标的。

纵观口腔医疗行业发展现状，要想在竟争中脱颖而出则必须抓住“人才、服务、连锁化”三大核心竞争力。综合这三个标准进行分析，我们重点推荐医院标的：

通策医疗（.SH）：重视人才引进，硕士及博士人数多达人；与多家著名大学合作，形成医教一体化；“区域总院+分院”经营模式见成效，公司业务范围覆盖23个城市。

可恩口腔（.OC）：以6名医学博士为核心的医疗团队保证公司走在行业最前沿；服务至上，通过ISO质量体系认证；医院数量增速保持60%以上。

风险提示：医疗事故风险；市场竞争风险；政策变动风险。

1.口腔医疗服务行业规模超千亿，就诊率仅4.6%，行业发展潜力巨大

1.1口腔医疗服务可分为五大类

口腔医疗是指运用药物、医疗器械等医疗工具为口腔病患者和美牙需求者提供诸如种植、正畸、修复、美白等医疗服务。口腔医疗可追溯至口腔科的设立，口腔科原本属于五官科,后经卫生部改革,现已分离出来成为单独的科室,口腔科大分类主要从口腔疾病、牙齿、牙病变来归类，从这三个大类又可以分为口腔美容、种植牙、牙齿正畸、口腔溃疡、口腔炎症等等。

目前，医院提供的服务可以分为五大类：修复科、正畸科、牙周科、口腔内科、口腔外科，每一类别又有具体的细分。

1.2我国口腔医疗行业已经形成完善的产业链，但是上游医疗设备及材料对进口依赖度较大

尽管我国口腔医疗行业起步较晚，但是该行业已经形成较为完善的产业链结构，具体情况如下图所示：

口腔医疗设备及材料进口依赖度较大。口腔医疗服务产业链的上游行业包括：口腔医疗器械供应商、口腔医疗药品供应商、口腔医疗各类材料供应商等。目前，我国口腔医疗器械行业规模较小，而国内口腔医疗设备及口腔材料等产品质量有待提升，新材料和新设备技术被德国、美国等发达国家垄断。因此，我国大部分中高端口腔医疗设备及耗材尚未实现国产化，90%的牙科产品依赖进口，大部分连锁医院都选择进口的中高端医疗器械。

1.3我国每十万人口仅有18个牙医覆盖，口腔医师主要集中在东部

我国口腔医师人数每年都在保持稳定增长，但是人均数量还是很低。据《年中国卫生和计划生育统计年鉴》统计显示，年底，我国全国共有口腔执业医师（含执业助理医师）人，占全部执业医师（含执业助理医师）的5.3%，而按照国际公认较为合适的1:的口腔医生与人口比例测算，结合年我国总人口为13.83亿人，我国应需要69.1万名口腔医生，因此，我国口腔医生的缺口非常巨大。

以我国医院卫生人员的增长情况也可以说明我国口腔卫生人员缺乏的问题，据万得统计，自年至年，我国医院卫生人员从3.09万增加至4.88万人，年均复合增长率9.57%。由于卫生人员基数较小，即使增速达9.57%，卫生人员增长的数量仍然不足以填补人员缺口。

我国牙医比例与其他国家差距明显，据MultipleSource统计，我国每十万人口只有18个牙医来覆盖，而韩国有45名牙医，英国有54名牙医，澳大利亚有57名牙医，美国有63名牙医，德国有83名牙医。

我国口腔医疗资源分布不均，口腔医师主要集中在东部。在城市和乡村之间与东部和西部之间，我国口腔医疗资源分配不均，尤其体现在医院的数量和技术水平上。规模大的医院集中在大城市，而私人口腔诊所更多集中在乡镇里面。东南部沿海城市经济发达，吸引高学历的医生教授和口碑好的医院进驻；经济稍微落后的西部地区吸引能力不足，口腔诊所大多设备简陋、医师水平不足。

1.4口腔医疗服务行业规模超千亿，就诊率仅4.6%，潜在需求旺盛

1.4.1我国口腔医疗市场规模达亿元，医院总收入CAGR为14.83%

近几年，随着口腔医疗服务需求增加，医院收入增长，总收入从年的80.68亿元增长至年的.08亿元，复合年均增长率达14.83%。而市场规医院购置医疗设备和连锁扩张的进程，相关固定资产从年的55.76亿元增长至年的98.07亿元，复合年均增长率达11.95%。

据公开数据显示，在年，全国每年看牙人次为2.5亿，人均看牙花费在-元之间，服务的市场规模在亿元到1,亿元。其中，一线城市的市场规模每年增加18%-20%，二线城市的市场规模每年增加13%-15%。按照市场规模以每年15%的增长速度测算，且看牙人次与人均费用等速增长，目前全国每年看牙人次为3亿，人均看牙花费约为元，则我国口腔医疗市场规模达亿元。

1.4.2我国口腔患病率高达49.45%，就诊率仅4.6%，潜在需求旺盛

据前瞻产业院年的数据统计，我国口腔疾病患者约有6.87亿人，占总人口的49.45%，但选择去医院接受治疗的仅有0.32亿人，诊疗人数占口腔患者的比例约为4.6%。

我国口腔疾病高发病率、低就诊率现象也体现在《第三次全国口腔健康流行病学调查报告》中，主要口腔疾病为下表所列：

2.“政策利好+保健意识提升+老龄化释放服务需求”助行业起飞，资本进场体现市场信心

2.1政策利好助社会资本办医疗机构

近几年来，随着国家持续出台相关政策支持社会资本举办医疗机构，激励更多的社会资本导入，民营口腔行业受到极大的政策利好；另外，分级诊疗政策的不断推进优化医疗体系，将部分病情较轻微的口腔患者导流至医院接受治疗，为行业带来了广大客户群体。

2.2居民口腔健康意识与医疗支付能力逐步提高：居民口腔健康知识知晓率为60.1%，卫生总费用增速保持在10%以上

随着国家经济的发展和国民受教育程度的提高，人们越来越注重口腔保健，据国家卫生计生委介绍，年居民口腔健康知识知晓率为60.1%，84.9%的居民对口腔保健持保持积极态度，跟十年前相比较，居民口腔健康素养水平和健康行为情况均有改善。

据国家统计局数据统计，年国内人均GDP接近1万美金，年国内卫生总费用约为4.63万亿元。国家经济不断变好加上国民健康意识不断提升，使得国民花在医疗保健的费用不断提升，其中包括了口腔医疗服务支出的增长。

2.3人口老龄化释放口腔医疗服务需求，老人龋齿率高达98.40%

近年来，中国人口老龄化日益严重，65岁及以上人口比例逐年上升。年，65岁及以上人口为1.27亿人，占总人口的9.40%；年，65岁及以上人口为1.49亿人，占总人口的10.80%。而中老年人对于口腔疾病的治疗有着巨大的需求空间，诸如龋齿、牙齿缺失等口腔问题会随着年龄的增长而迅速恶化。

2.4医院毛利率达42.48%，吸引多方资本进场

目前仅有通策医疗1家口腔医疗公司在A股上市，6家口腔医疗公司在新三板挂牌，据公司年报显示，7家公司的毛利率落在33%-54%的区间内，平均毛利率为42.48%。

医院极强的盈利能力、国家相关的利好政策使得市场对口腔医疗服务行业充满信心，近一年数十家口腔医疗公司获得融资，公司获得充足的资金有利于进一步实施连锁布局、提高知名度和获取客户。

3.行业竞争格局：医院市场份额超过四成，尚无全国性连锁龙头出现

3.1医院仍占主导，医院问诊量提升至总量的40%

我国口腔医疗经营机构分为公立口腔医疗机构和民营口腔医疗机构，而其中公医院口腔科和医院，医院包括连锁医院和私人口腔诊所。

目前，公立医疗机构仍然在口腔医疗行业中占据大部分市场份额，医院口腔科和以四川大学华西医院、北京大学医院、医院等为代表的医院凭借人才、技术、品牌等优势在行业内具有较强的竞争力。

而民营口腔医疗机构市场份额在逐渐提升，据统计，全国已有近6.5万所民营口腔机构，其问诊量接近总量的40%~45%。其中连锁医院仅有数百家，私人口腔诊所绝对数量较大。目前，民营口腔机构尚无全国性的知名综合品牌，拜博口腔、瑞尔口腔、佳美口腔、通策医疗（.SH）在民营口腔医疗机构方面的规模较大,属于连锁医院，在全国占有一定的竞争地位。而私人口腔诊所主要定位于中低端市场，未来将逐步向连锁化、品牌化转变。

公立口腔医疗机构虽然在医保范围内占据绝对优势，但是容易受体制限制，使得市场化程度低，规模扩张缓慢。近几年，医院受国家政策支持的影响加上自身良好的运营能力，行业竞争力不断加强。医院数量持续增加，从年的所增加到年的所，年复合增长率达17.27%，医院数量反超医院。经营管理能力强、连锁规模扩张快的医院有望进一步扩大自己在口腔医疗服务市场上的优势。

3.2医院开业门槛低，诊所分散化

相比耳鼻喉科、妇产科动则上千万的投入成本，医院的开业成本不高，配备几名医生和几张牙椅即可以办一家小型口腔诊所，启动资金约为万-万。低开业成本导致各地单个的私人诊所不断涌现，分散化极为明显。

我国医院的区域性非常明显，即使是一些大型口腔企业也对省外和全国扩张保持谨慎试水态度。比如通策医疗主要集中于浙江省内，医院有50多家连锁店在北京，小白兔口腔集中于西安为主的西北市场，大众口腔集中于武汉等中部省市，可恩口腔集中于山东。这主要是因为医疗机构有服务覆盖半径，跨区域之后，不同机构的医疗质量由同一个品牌来维系往往难度很大。

3.3口腔医师技术水平有待提高，私人口腔诊所弊端多，连锁化成未来趋势

3.3.1我国口腔医师学历不高：研究生学历的口腔执业（助理）医师仅占9.2%

相比耳鼻喉科等对医疗器械要求比较高的科目，一家口腔诊所的水平主要取决于牙医的技术水平。例如一次牙齿正畸治疗，医师需要进行口腔检查、拔牙、分牙、带牙套、收缝、摘牙套等数个步骤，牙医的技术决定患者牙齿的正畸效果。但是由于目前我国医学人才不足，不具备仅录取高学历医师的条件，导致口腔医师水平参差不齐。根据年中国卫生统计年鉴，年执业（助理）医师学历构成中，研究生学历的口腔执业（助理）医师仅占9.2%，大专及中专学历的口腔执业（助理）医师占比高达58.9%，高学历医师比例明显低于临床、中医执业医师的比例。因为部分自主创业的执业医师能力有限，口腔医疗服务质量不好，难以满足患者的要求。

3.3.2对比欧美国家，中国口腔医疗行业需结合自身特点

欧美国家口腔医疗行业规模巨大、发展成熟，牙医是一个让人向往的职业。在美国，牙医的平均年薪可达20万美金，而且社会地位极高。但通过观察，欧美国家几乎没有大型的连锁牙医诊所。这是因为欧美国家的医生培养制度是相当严格的，只有极其优秀的人才能当医生，一个执业牙医的培养年限通常在13-15年。通过高强度的学习和实习，这些牙医具备了个人开诊所的能力，患者对这些私人诊所的服务也极为满意。而且欧美国家有完善的金融配套服务，可以为职业医师提供贷款，方便他们开设个人诊所。

而我国口腔执业医师报考门槛相对较低，拥有符合要求的高职（专科）学历、中职（中专）学历及成人教育学历的考生均可以参加执业助理医师执业证考试，在取得执业助理医师执业证书和满足相关要求后，可参加执业医师资格考试。

我国与欧美国家在口腔医疗人才培养方面存在许多差异，对标欧美国家口腔医疗行业，中国口腔医疗行业需结合自身特点。

3.3.3私人口腔诊所弊端多，连锁化经营符合中国口腔医疗行业发展

口腔医疗服务行业迅速发展，为了赚取客观的利润，各类不合格的卫生人员进场服务，开设私人口腔诊所，这些私人口腔诊所弊端多，给患者带来巨大的安全隐患：

1）医师技术不过关，手术失败风险高，对患者造成伤害。

2）卫生条件堪忧，造成伤口感染：部分私人口腔诊所仅用高压锅来蒸煮口腔医疗器械，消毒不彻底。

3）发生医疗事故无力赔偿：私人口腔诊所资金有限，一旦发生医疗事故，牙科诊所往往关门了事，患者权益无法保证。

综合我国口腔医疗服务行业发展特点，我们认为连锁化经营符合中国口腔医疗行业发展，经营管理能力强、连锁规模扩张快的医院有望进一步扩大自己在口腔医疗服务市场上的优势。连锁化经营的优势有以下三点：

（1）可复制性强，降低开店成本。私人口腔诊所的建设往往需要口腔医生的自我探索，投入大量的人力物力并承受巨大的未知风险。而连锁化经营，可以参照过往的成功案例，按照合适的医生和设备配比、店铺选址等要素，以更低的成本和更高的经营效率开设诊所。

（2）树立服务口碑，打造知名品牌。口腔医疗服务存在信息不对称问题，一方面，患者难以得知医院的服务质量，而得不到满意的服务；另一方面，医院需要投入大量的广告费用用于宣传，高昂医院的长远发展。连锁化经营有利于筛选高水平医师，规范口腔医疗服务，提升客户满意度，树立服务口碑而降低获客成本。

（3）与各地知名医学院合作，共享科研成果，提高医师水平。连锁化布局有利于医疗机构与各地知名医学院合作，共享科研成果形成医教研一体化平台，从而提升口腔医院医疗实力。

4.以“人才、服务、连锁化”为标杆，推选优质标的

纵观目前以医院为主导，医院不断提升市场份额的行业现状，医院要想脱颖而出则必须抓住“人才、服务、连锁化”三大核心竞争力，口腔机构若能在此三方面实现差异化和专业化，则能够迅速获得竞争优势、提升市场地位。根据人才素质、服务质量和连锁化三个层次进行分析，我们重点推荐通策医疗（.SH）和可恩口腔（.OC）两个优质标的。

4.1通策医疗（.SH）：“区域总院+分院”经营模式见成效，营收复合增速20.58%

4.1.1国内第一家以口腔医疗服务为主营业务的主板上市公司

通策医疗是目前国内第一家以口腔、辅助生殖医疗等服务为主营业务的主板上市公司,其中口腔医疗服务主要包括种植、正畸、修复等医疗服务。公司自6年转型至医疗服务领域，目前拥有不同规模的医院及医疗网点共30家。通策医疗被认为是口腔行业中首家A股上市公司，但通策医疗与瑞尔、拜博等民营口腔连锁机构不同，医院模式为主，而非连锁门诊。通策医疗采取并购扩张模式，参与地方医院改制，控制一家医院。

近几年，公司业绩亮眼，营业收入从年的4.63亿元增长到年11.80亿元，年复合增长约20.58%；归母净利润从年的1.00亿元增长到年的2.17亿元，年复合增长约为16.76%。

4.1.2高度重视人才引进，医学硕士和医学博士占公司员工12.40%

公司深知医疗人才对公司发展的重要性，因此一直高度重视人才引进。公司拥有一批博士生导师、硕士生导师、博士、硕士及临床经验丰富的核心专家，年公司员工人，其中医护人员人，医学博士16人，医学硕士人。医护人员比去年同期增加人，医疗服务以牙周、种植、正畸、生殖等专委会专家为核心，形成实力雄厚的医生团队，分别来自北京大学医院、华西医院、第四军医大医院、武汉大学医院、英国卡迪夫大学医学院医院。

此外，公司及控股股东通过与中国科学院大学、杭州医学院、德国柏林大学、德国夏里特医学中心、荷兰阿姆斯特丹牙科学术中心、美国天普大学等国内外知名院校和医学院进行合作，医院组成医教研平台，逐步形成医教研一体化，人才培育体系渐趋成熟,人才引进模式形成良性循环，为公司的可持续发展提供了有力保障。

4.1.3建立健全医疗质控体系，提升客户服务满意度管理

公司设立了“医务委员会”，规范了各所属医院的服务，加强自身医疗质控建设与管理，保证医疗安全，改善医疗服务，不断持续提高临床医疗质量与管理专业水平。

公司医务委员会年度共对各医疗机构开展实施了40余场、余人次的检查、评审等工作，通过医疗质控现场培训检查与持续改进建议方案，临床门诊的医疗质控整体水平已经取得了重大提升。年度，公司将进一步总结经验，医院集团为主，在公司所属医疗机构，特别是新设医疗机构全面推广。

4.1.4“区域总院+分院”经营模式见成效，公司业务范围覆盖23个城市

在年“医院+分院”经营模式基础上，年进一步推行“区域总院+分院”的医院集团化经营模式。模式中，先运营一家区域总院，再靠区域总院开设分院。区域总院平台对医生医疗服务技能、学术地位形成支撑，并在区域内形成品牌影响力，分院作为总院的“护城河”可将品牌影响力快速推开，实现医疗资源的优化及患者就诊便捷，在较短时间内积累客户资源、获取市场份额。

目前，公司拥有不同规模的医院及医疗网点共30家，而武汉、北京、重庆、成都、西安、广州等六地的存济医院目前均处于体系外培育阶段，加上体系外医院，公司的业务范围已经覆盖23个城市。

4.2可恩口腔（.OC）：专注口腔服务11年，医院数量增速保持60%以上

4.2.1专注口腔服务11年，打造国内知名医疗品牌

可恩口腔成立于年，是一家专注于口腔服医院，致力于以国际一流的设备，培养一流的临床医生，为广大人民群众提供一流的口腔预防、保健、医疗服务。

年，公司实现营业收入1.46亿元，较去年同期增长28.65%，营业成本0.90亿元，较去年同期增长64.78%，归属于挂牌公司净利润-0.37亿元，较去年同期减少1.87%。近两年的业绩数据不尽人意，主要是由于公司为实现市场拓展，在、年之间新营业8家医疗机构，新建机构尚处于培养阶段，收入低、人工、耗材、折旧、摊销、房租、营销费用等成本费用增加。受此原因，本期营业成本较去年同期增长64.78%，使得毛利率下降至38.42%，较去年同期减少13.50%。

4.2.2以6名医学博士为核心的医疗团队保证公司走在行业最前沿

医师队伍是医疗机构运营的关键要素，医院市场发展的核心竞争力。公司自新三板挂牌以来，引进了多名具有博士学位的行业技术带头人，大量优秀口腔人才加盟公司，为公司事业的快速发展提供基础和人才保障。目前公司在职员工多达人，其中医技人员人，营运人员人，包括了6名博士和47名硕士。

4.2.3服务至上，通过ISO质量体系认证

公司十分重视医疗服务质量和用户体验，其不仅能够开展顶级牙齿种植这种高端业务，还可以根据患者自身的情况，对口腔整体进行分析，提供此病的整套治疗方案，提高了疾病的治愈率和患者的满意度、忠诚度。公司特色的VIP诊疗服务，为患者提供全程陪同的1对1服务。

公司还获得了ISO质量体系认证，ISO用于证实组织具有提供满足顾客要求和适用法规要求的产品的能力，目的在于增进顾客满意度。公司编写了大量临床标准化操作流程，并在机构内部广泛学习，要求每一个医生在临床实践中贯彻执行，从而保证了连锁机构所有分支机构的医生都遵循一个操作流程，实现了医疗质量的标准化，保证医疗服务的质量，进一步增加顾客满意度。

4.2.4连锁化速度惊人：医院数量增速保持60%以上

公司一开始主要在德州地区从事医疗服务，未挂牌前，公司只有3家营业的口腔医疗连锁机构。自年8月在新三板挂牌，公司有了稳定的融资渠道之后，扩张速度大大提升。、、年分别新开了2、3、5家连锁机构。目前，医院13家，分布于山东省德州、济南、青岛、潍坊、淄博5个地市及上海市。公司连锁扩张的速度可以说明患者对公司的技术和服务的认可，也可以说明公司商业模式运营越来越成熟，各项技能更加娴熟，面对日益增长的市场需求新设医疗机构运营经验越来越丰富。

从全国来看，以拜博，通策医疗和佳美口腔为代表的口腔连锁机构目前在全国正在铺设分院，但目前为止在山东地区尚未展开市场布局，与可恩口腔专心于山东口腔医疗市场没有产生直接竞争。在未来几年，可恩口腔仍然可以在山东省继续进行连锁布局，进一步扩张其市场份额。

5.风险提示

医疗事故风险

市场竞争风险

政策变动风险

数据支持：刘锐、黄俊贤。

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